Vol.77 抱团瓦解之后：国家队出手拯救了谁？《十分吸引》Vol.77中，石磊和敏姐以2026年7月中国国新、中国诚通超500亿元增持A股和韩国KOSPI两日连续熔断为入口，解析国家队救市与抱团瓦解机制。石磊称国家队出手是“及时雨”，稳定的是流动性和信心；他用开尔文-亥姆霍兹不稳定性（KHI）解释抱团成因——成交集中度（前5%股票成交占比）突破50%，近10年仅2015年杠杆牛、2021年核心资产和本次出现，韩国杠杆ETF高峰占首尔市场成交70%是极端案例，并区分涡破裂闪崩与能量级串退潮两种瓦解模式。节目回顾2015年股灾中证金公司、汇金的救市全程，以及1998年香港金融保卫战动用外汇基金1181亿港币买入蓝筹股和恒指期货的决定，并比较各国平准基金制度，指出中国采用“类平准”机制，近年从直接买蓝筹转向常态化买ETF。最后讨论“浅滩乱流中何以渡至彼岸”，提出短期不倾覆、长期不偏航的应对哲学，强调观测序参量和冷却规则。2026年8月16日 · 1:34:07Vol.76 分裂与抢钱：K型分化下的全球资产定价石磊在深圳线下演讲中拆解2026年全球K型分化与‘抢钱’逻辑：以美元标价的MSCI中国2月跌入熊市，而A股价值股4-6月跌约13%、成长股同期涨60%，同一家公司因估值体系从DCF滑向DDM，自由现金流与红利策略上半年大幅回撤。他提出系统两大主要矛盾——老登主线（能源与资源）与小登主线（AI科技）轮番抢夺传统经济的资源与流动性，霍尔木兹海峡通行7月回落至10%-15%但成品油裂解价差仍处历史极高位，矛盾只是暂时隐藏。中国宏观呈‘KK型极大分化’：二季度GDP平减指数转正（+1.6%）但下游消费仍通缩，广义财政支出负增长使内需订单与财政节奏完全一致。科技主线上，云厂商烧钱投AI基建导致自由现金流崩盘，而半导体企业现金流飞天。最后他给出从‘实然’到‘应然’的估值方法论，追问赚到的一块钱在不同体系下到底值多少钱。2026年8月2日 · 3:00Vol.75 光与电的游戏：有线通讯史的百年之争本期节目由芯片系统工程师Kevin主讲，从物理原理到产业格局全面拆解光通信产业链。核心论点是：在AI算力需求指数级增长的推动下，“光进铜退”趋势加速，光模块作为光电转换的“翻译官”，其需求量首次与GPU出货量直接挂钩，成为确定性增长赛道。Kevin详细解释了光模块内部结构（DSP、激光器、TIA等）以及800G/1.6T产品的技术迭代，指出铜缆在每通道224G时1.5米损耗达40dB，而光损耗与速率无关，经济交叉点持续向短距迁移。产业格局方面，中国已占据全球光模块前十强中的七席，但物料成本占比最高的ODSP芯片仍被博通、Marvell垄断，国产替代因AI缺货和地缘因素迎来窗口期。节目还讨论了LPO、CPO等封装路线的成本博弈，并强调投资需警惕技术分叉与技术代差风险。2026年7月26日 · 1:51:52Vol.74 满地都是AI，我们抬头看看康德本期《十分吸引》探讨康德哲学在AI时代的价值，主持人敏姐与嘉宾石磊认为，当AI生成内容越廉价，判断力与审美力反而越稀缺。节目从康德的三大批判——纯粹理性、实践理性、判断力批判——讲起，解释其如何调和科学必然与道德自由的矛盾，并延伸至金观涛的《消失的真实》中三重真实（科学、价值、个人）理论，指出审美是连接实然与应然的桥梁。石磊提出，AI能极致化理解力，但想象力与审美力无法外包，而投资本质上是审美真实——一种融合系统化洞察与多元化适应的能力，源于想象力与理解力的自由游戏。节目还以Palantir的本体论模型和康德对休谟因果质疑的回应为例，说明哲学在科技与金融领域的实际应用。2026年7月12日 · 1:28:16Vol.73 世界杯背后的世界经济版图｜串台：厚雪长波本期节目以美加墨世界杯48支正赛球队为线索，扫描全球经济版图，指出世界正从全球化走向阵营化，投资机会集中在科技与资源两端。石磊分析美国AI投资处于理性泡沫期，建议关注金融条件和算力租赁价格等警示指标；加拿大资源型资产（能源、铀矿、黄金）具有稳定现金流配置价值；墨西哥近岸外包依赖美国但内需薄弱，制造业时薪仅为美国1/4至1/5。阿根廷米莱改革已稳定财政货币，但产权和结构性改革尚未触及；巴西政治分裂严重，卢拉仅以50.9%对49.1%微弱胜选，政治稳定性成为投资首要考量。欧洲老牌强国从特别强滑向一般强：德国因俄乌战争失去廉价能源，制造业承压；英国脱欧10年使GDP比留欧路径低6%-8%；法国核能和军工仍是硬牌；意大利高端装备制造出口超奢侈品。中东地缘风险推高石油溢价，霍尔木兹海峡冲突持续，石油美元体系逐步松动；日本和韩国被绑上美国科技战车，股市表现完全由美国供应链驱动。全球K型分化加剧，投资者需采取哑铃策略，两端配置核心科技与必要资源，避开中间脆弱环节。2026年7月5日 · 2:29:59Vol.72 中国真的走出通缩了吗？中国到底走出通缩了吗？石磊拆解GDP平减指数、PPI和CPI数据，指出2026年一季度物价拐点已至，但产业间K型分化严重：AI、硬科技和出口产业链钱多货紧，传统消费和内需行业仍陷通缩。节目以汽车行业为缩影，剖析生产强、内销差、出口猛的结构性矛盾，并警示AI数据中心高杠杆商业模式对利率的脆弱性。面对极端行情，石磊强调均衡配置与风险预算，但指出成长与价值两种价值观内在冲突，投资者需警惕人性中的注意力偏差。2026年6月28日 · 1:17:27Vol.71 当AI成为新基础设施，财富将如何重新分配？｜串台：听懂涨声石磊、敏姐与嘉宾杨天楠从技术机制、产业逻辑和个体选择三个层面，深入讨论AI时代财富的重新分配。他们对比铁路、电力、互联网三次技术革命，指出每次都是对旧赢家的颠覆和新先行者获取超额回报。杨天楠强调当前牛市宽度收窄、资本向AI集中，普通家庭需要调整资产配置拥抱新经济。最后三位主播提炼出“视人为人”的人文连接将成为AI时代最稀缺的竞争力。2026年6月14日 · 1:44:16Vol.70 亢奋的韩国：AI芯片、K-Pop与K型社会本期节目从石磊的首尔见闻切入，以3K为主线——KOSPI股市K线、Kpop工业与K型社会，剖析韩国亢奋背后的真相。SK海力士一年暴涨10倍、三星市值破万亿美元，散户接盘外资、融资余额创新高，股指隐含波动率高达72%；节目还追溯了汉江奇迹与财阀体制的演变，以及新自由主义如何加剧社会分化，用“冰美式”隐喻韩国年轻人的高压与自律，呈现一个高欲望、高债务、高波动的“大韩赌国”图景。2026年6月7日 · 1:30:41Vol.69 动量与Carry：产业视角下的投资策略胡克勤、石磊与敏姐从动量和Carry两种最根本的收益来源出发，拆解因子-资产-主体-产业生态的逻辑链。他们以黄金从央行主导的回归型变为金融资本驱动的动量型泡沫、中国神华从周期股重估为类债股等案例，论证动量赚产业趋势传导的时间钱，Carry赚持有时间价值。节目强调只有承担正确风险才能获得稳定回报，并剖析白酒与啤酒的产业范式转变，指出投资者需依据产业格局动态选择策略。2026年5月31日 · 1:54:03Vol.68 世界秩序大重构：文化如何影响制度与资产定价？本期节目，主播敏姐和石磊与嘉宾王麟，从AGIL模型切入，拆解世界秩序重构的经济、政治、社会与文化四层面，重点落在文化层。王麟以马格里布商人与热那亚商人的历史对比，说明集体主义与个人主义文化如何催生不同制度。石磊结合ESG、中资美元债、A-H股溢价等案例，论证文化折扣与信用成本直接影响资产定价。最后三人建议：先拥抱具体生活，再抽象概念，在混乱中把握适应性线索。2026年5月24日 · 2:06:17Vol.67 美股新高：泡沫中场，还是牛市序章？石磊和敏姐拆解美股创新高背后矛盾：AI巨头盈利亮眼但依赖融资，正反馈与能源负反馈双循环消耗现金流；LPPL模型预警韩国、费城半导体等指数泡沫临界点在5-6月。同时分析美联储主席交接博弈，凯文·沃什力推截尾均值PCE或为降息铺路，但私幕信贷浮息贷款违约风险正暗中累积。2026年5月17日 · 1:26:01Vol.66 能源重塑世界：我们正在经历第四次石油危机吗？石磊在北京线下活动演讲中，从产业角度剖析全球油气供给的脆弱性：OECD库存仅剩50天覆盖量，霍尔木兹海峡若遭封锁将导致每日800-1000万桶缺口。他推演泥潭式消耗战最可能成为地缘新常态，并分析能源冲击如何通过“货”与“钱”两条线索传导至通胀、利率和资产定价。他强调AI对电力消耗加剧能源压力，而中国的机会在于核能、储能、煤化工等基建交付能力——不是资源稀缺，而是制造与供应链的瓶颈。最后，他提出极简配置框架：不同宏观状态下哪些行业受损（交运、地产）哪些受益（上游资源、公用事业）。2026年5月5日 · 3:00Vol.65 寻找后房地产时代的财富锚｜串台：人间钱话本期节目邀请天弘基金研究员王蔚然，分析2025年一二线城市房地产市场小阳春的数据表现与结构特征，探讨其是反弹还是反转。嘉宾与主持人从估值逻辑转换、宏观经济增长动力切换、地产-金融循环落幕等角度，解释房价永远上涨经验法则失灵的原因，并分主体考察居民、企业、地方政府资产负债表的受损程度与韧性，最后讨论后房地产时代的财富重分配与适应性策略。2026年4月26日 · 1:39:12Vol.64 投资之上：在不确定中安放自己｜思想彩蛋拼盘这期拼盘特辑将做自己、命运、永恒、低谷应对、中年危机、财富自由、找到热爱与中庸之道八个思想彩蛋串联成一条成长线索。石磊以自我坐标系破解内耗，敏姐用α/β/ε公式指出命运是β+ε，唯有α可控；关于永恒，石磊认为万物皆过程，只有变化不变，当下才是真实；面对低谷与中年危机，石磊主张回归流程而非自我审判，敏姐推崇最小行动单元；财富自由被定义为“拥有减去想要”，时间自由是终极自由；孙悦分享用体检焦虑期做以终为始的思想实验找到热爱；最后，中庸之道被解构为佛家升维、儒家坚守与道家顺势而为。2026年4月19日 · 2:13:05Vol.63 尼采与反脆弱本期节目探讨尼采哲学与塔勒布反脆弱理论的内在联系，指出尼采的“重估一切价值”和“权力意志”为反脆弱思想提供了哲学根基，世界本无恒定秩序，所有简化只是临时工具。嘉宾倪晨与主播们深入辨析尼采的“强硬意志”——不是向外征服，而是向内自我塑造、承受痛苦并从中强化自身，这与反脆弱强调从冲击中获益的核心一致。节目还以日神与酒神精神类比反脆弱策略中的结构与活力二元，并给出具体实践建议：保持怀疑、建立筛选边界、将生命视为主动创造的舞台。2026年4月12日 · 1:41:38Vol.62 财富的本质｜串台：起朱楼宴宾客本期《十分吸引》与《起朱楼宴宾客》主播大卫翁串台，从词源学、经济学和社会学多维度拆解财富的本质。他们论证金钱只是财富的标志物而非财富本身，真正财富是提升生存质量的真实资源与能力；并借用布迪厄的四种资本（经济、文化、社会、符号）框架，分析安娜·索罗金如何通过虚构贵族身份实现资本转化。节目还探讨了现代人感觉“越富越穷”的心理学原因（FOMO与多巴胺系统），以及如何在资产配置中利用钱与货的流动主线——例如在钱紧货多时聚焦现金流资产，在货紧时关注资源品——并最终指向财富自由的本质是对时间和选择的掌控。2026年4月6日 · 1:45:41Vol.61 我们正站在时代切换的十字路口石磊和牟一凌在本期《十分吸引》中探讨了当前是否处于时代切换的十字路口，他们指出旧的控制与通信模式正在失灵，新故事的核心围绕能源安全、中国制造从成本优势转向绝对龙头优势，以及瓶颈投资方法论展开。牟一凌认为美元不再是08年的美元，油气对经济的影响路径已变，滞胀与70年代不同；石磊则强调资产相关性大增，实物资产占优，金融流动性正在退潮。2026年4月1日 · 2:02:09Vol.60 石油百年风云：战火下的能源博弈与世界秩序孙悦（公众号《孙悦研究随笔》）分享她投资西方石油与中石油H股、A股的逻辑，从百年石油历史、地缘政治冲突到产业链替代，系统拆解油气如何定义世界秩序。她详解了如何利用高股息红利和弹性标的构建反脆弱组合，并在滞胀预期下管理风险，同时强调资产与负债匹配的个性化配置思路。2026年3月23日 · 3:26:47Vol.59 当"失去的30年"叙事终结：我们该如何看待今天的日本？本期《十分吸引》挑战了日本“失去的30年”的流行叙事，指出日经225指数突破59000点创历史新高，而日元汇率跌至1990年低点。石磊通过资产负债表框架拆解日本经济的资产端（强劲的海外收入与产业竞争力）和负债端（利率政策转向），解释了股市上涨与汇率贬值并存的动力学机制。节目还对比了中日资产重估的本质差异，并引入AGIL模型分析日本社会系统的耦合状态，最后讨论了个人与时代穿越低谷的方法论。2026年3月15日 · 1:11:36Vol.58 伊朗战争复盘：资本市场的博弈与定价伊朗战争引爆全球能源定价逻辑重组，霍尔木兹海峡实质关闭让布伦特原油一周跳涨33%，VLCC运价飙升650%，而黄金未能发挥传统避险功能。石磊指出，能源将成为今年的核心矛盾，供需共振点聚焦于油气与化工；私募信贷的流动性危机和AI基建的资本开支压力构成系统性风险的风暴眼。节目还从佛家中道、儒家中庸、道家顺应三重视角，探讨如何在复杂变局中构建反脆弱的资产配置组合。2026年3月8日 · 1:26:35Vol.57 系统论、控制论与投资方法论｜串台：面基本期《十分吸引》与《面基》主播老钱一起，重读金观涛的《控制论与科学方法论》，将系统论中的正反馈、负反馈、共轭控制等抽象概念映射到投资决策中。石磊结合爱丽丝系统，解释了如何通过路标验证主要矛盾、动态适应市场变化，并提出了乱中取利策略——在系统性风险爆发前预留风险预算，利用别人被迫抛售的机会获取优质资产。2026年3月1日 · 1:49:17Vol.56 旧秩序瓦解：马年春节全球市场回顾本期回顾马年春节全球市场：港股传统互联网巨头（腾讯、阿里、美团等）大跌，AI新贵（智谱、Minimax）暴涨；美股SaaS遭历史性抛售，市值蒸发5000亿美元；黄金重返5100美元。石磊分析AI破坏式创新正在格式化旧商业模式，指出达里奥发长文宣告世界秩序进入第六阶段混乱期。两人还从社会学系统模型讨论中美所处周期，并延伸至个人如何在动荡中建立自我坐标系、做自己的哲学思考。2026年2月23日 · 1:07:50Vol.55 美联储换帅、黄金白银巨震、反脆弱实操与固收+bug：低利率时代下的财富必修课美联储换帅Kevin Warsh、黄金白银暴跌、反脆弱实操与固收+失效：本期嘉宾乔嘉与石磊拆解低利率时代的财富必修课。他们指出近期贵金属暴跌与美联储无关，源于资产自身正反馈泡沫；演示了通过期权进行尾部风险保护的反脆弱策略。针对国内低利率环境，他们分析固收+的CPPI框架已失灵，建议转向高自由现金流股票、多策略配置等资产。最后对比日本、欧洲低利率历史，强调未来投资需依靠认知与价值判断而非简单持有固收。2026年2月8日 · 1:22:14Vol.54 1.2万亿天量顺差背后的危与机｜串台：远行者与碎冰匠本期《十分吸引》与播客《远行者与碎冰匠》主播江东猫草拆解2025年中国1.19万亿美元贸易顺差的构成与成因，从新三样（电动车、锂电池、光伏）以价换量的出口策略，到进口停滞反映的内需疲软，再到加入WTO以来顺差演变的四个阶段，最后探讨顺差背后制造强国内需弱的矛盾，以及出口退税补贴与民生支出的权衡。2026年2月1日 · 1:30:26Vol.53 丰满还是骨感？系统生态视角下的投资机遇石磊在演讲中提出用系统生态视角替代传统周期框架，认为当前市场的严重分化源于产业生态重构。他以钱与货的宏观框架解释A股与宏观的背离——中国处于有货缺钱向有货有钱过渡阶段，外部资金回流正在驱动资产重估。通过煤炭长协化后的神华、低成本镍矿的套利、油运反脆弱策略、航空网络流量变化、燃气轮机叶片铸造等案例，演示如何识别生态位变化并构建新Carry策略。他认为中国资产正经历大航海时代，机遇与风险空前，需放弃景气度博弈转向长期定价范式。2026年1月25日 · 1:46:09Vol.52 4800美元之后的黄金该何去何从？本期节目，敏-姐和石磊解析黄金突破4800美元后的走势与投资策略。他们指出，央行持续增持、金融资本配置及地缘风险共振推动金价，但并非泡沫。石磊强调黄金是对冲主权货币风险的“备胎”，建议构建包含黄金、科技股和尾部风险保护的组合，以应对内生性金融系统风险，实现“乱中取利”。2026年1月21日 · 31:58Vol.51 对话张笑宇：AI降临，从技能重塑到意义重建本期节目对话独立学者张笑宇，探讨AI如何以极低成本生产智能（人类当量），动摇优绩主义根基。张笑宇提出算法审判、文明契约等概念，认为AI将重塑社会结构，1%的驾驭者与99%的普通人分化不可避免。他建议年轻人成为AI领航者赚取时代红利，同时强调人与人的真实连接才是意义感的来源。2026年1月18日 · 1:24:41Vol.50 狂飙的白银、大宗商品与能源革命本期节目邀请遂玖资产创始人胡克勤，与主播石磊、敏姐深入剖析白银暴涨暴跌背后的产业逻辑与金融逼空机制，并系统讲解大宗商品CTA策略的三种收益来源（动量、波动率、Carry）。随后以十年为尺度复盘中国能源体系的演化——从2015年煤炭供给侧改革、2017年气荒到2021年煤电矛盾，直至当下风光大规模并网带来的电网韧性挑战，指出矛盾转移驱动的投资机遇，强调用产业生态视角发现价值重估机会。2026年1月11日 · 1:57:26Vol.49 人民币汇率破7与中国资产重估本期《十分吸引》中，石磊和敏姐解析了2025年底人民币对美元汇率破7背后的驱动力——美元走弱与中国企业结汇意愿回升，并预言人民币最确定的趋势不是单向升值，而是国际化地位提升。节目梳理了2005年721汇改以来的人民币汇率机制演变，提出理解汇率需区分贸易与金融两股力量：购买力平价支撑长期底部，而资本回报率决定中短期波动。石磊指出，国内PPI企稳与美国实际利率变化是2026年的关键路标，投资者应关注借入人民币、出海赚取高回报的中国跨国公司，以分享人民币循环重构的红利。2026年1月4日 · 52:49Vol.48 重构的2025与重估的2026：真正的牛市尚未开始本期《十分吸引》中，牟一凌与石磊复盘2025年全球经济重构：AI投资正重塑美国经济结构，形成“投资强、消费弱”的镜像模式，而中国制造业通过满足AI基建需求获得爆发式增长。展望2026年，他们主张真正的牛市尚未开始，机遇在于捕捉全球实物流需求、国内反内卷推进及出海升级带来的结构性阿尔法，同时需警惕海外金融风险。2025年12月28日 · 1:44:44《十分吸引》Vol.77中，石磊和敏姐以2026年7月中国国新、中国诚通超500亿元增持A股和韩国KOSPI两日连续熔断为入口，解析国家队救市与抱团瓦解机制。石磊称国家队出手是“及时雨”，稳定的是流动性和信心；他用开尔文-亥姆霍兹不稳定性（KHI）解释抱团成因——成交集中度（前5%股票成交占比）突破50%，近10年仅2015年杠杆牛、2021年核心资产和本次出现，韩国杠杆ETF高峰占首尔市场成交70%是极端案例，并区分涡破裂闪崩与能量级串退潮两种瓦解模式。节目回顾2015年股灾中证金公司、汇金的救市全程，以及1998年香港金融保卫战动用外汇基金1181亿港币买入蓝筹股和恒指期货的决定，并比较各国平准基金制度，指出中国采用“类平准”机制，近年从直接买蓝筹转向常态化买ETF。最后讨论“浅滩乱流中何以渡至彼岸”，提出短期不倾覆、长期不偏航的应对哲学，强调观测序参量和冷却规则。
2026年7月，中国国新动用回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元入市，同一周，韩国KOSPI指数两日连续熔断，韩国政府紧急承诺采取更积极措施稳定股市，并暗示可能重启"股市稳定基金"（平准基金）。 这一期我们想尽可能一次性讲清楚国家队—这个资本市场里大名鼎鼎又神秘莫测的角色—从哪来、怎么运作、买什么？从2015年股灾到1998年香港金融保卫战，国家队历史上每一次出手，到底救回了什么，又留下了什么代价？ 我们还想从流体力学机制看明白股市抱团的由来与瓦解的模式。 ⚠️ 温馨提示：本期内容仅为主播和嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。投资有风险，入市请独立判断，理性决策。 ================================= 🎁 本期福利 一周内评论区点赞前3的精彩留言，将获赠价值99元石磊7月18日深圳线下演讲的付费节目 Vol.76 分裂与抢钱：K型分化下的全球资产定价 的免费收听名额。 加听友群或者领取资料均联系下方小助理二维码 👇 ================================= 本期嘉宾： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS 本期主播： @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 ==============时间线============== 第一部分 漩涡里的抱团，用流体力学看懂这一轮暴涨暴跌 03:19 及时雨：国家队增持稳定的到底是什么 石磊认为国新、诚通这次增持是及时雨。市场本质是给资产定价的称重机，一旦秩序失衡就会退化成情绪投票器，价格错了，资源和资金的分配也会跟着错。国家队出手，稳的是流动性，更深层稳的是投资者信心。 04:41 成交集中度突破50%：历史上只出现过3次 全A指数7月只跌了15%，但成长100指数跌了36%。真正的问题从5月就开始积累，6月加剧，核心指标是成交集中度，也就是成交额前5%股票占总成交额的比例。正常年份中枢在35%左右，40%到50%是预警区，这一次一度突破50%，近10年只有2015年杠杆牛、2021年核心资产和这一次触及过这个位置。 08:04 漩涡是怎么形成的：一堂KHI流体力学课 我们可以用流体力学里的开尔文-亥姆霍兹不稳定性（也就是KHI）来解释这轮抱团的成因。两层流速不同的流体在分界面上受到微小扰动，会通过正反馈被不断放大，最终卷成一个漩涡。资本市场里，某个板块因为景气度或政策利好和其他资产拉开收益差，就是这道速度剪切，资金随后源源不断涌入，把周围板块的流动性都吸了进去。 如果觉得抽象，可以配合这条科普视频一起理解： https://www.bilibili.com/video/BV1yC4y1W7C4/ 14:47 涡核与序参量：新常态幻觉是怎么来的 资金漩涡形成后，核心资产就是涡核，承载最高的成交占比和涨幅，成交集中度就是观察这场秩序变化最重要的序参量。4到6月动量因子的阿尔法一度冲到45个百分点，领涨股一直领涨。当集中度长期停留在高位，市场很容易形成必然如此的幻觉，而这恰恰是最危险的信号。 18:11 抱团瓦解的两种模式：涡破裂闪崩与能量级串退潮 漩涡崩溃有两种经典路径。 模式一是涡破裂式闪崩，涡核突然遭遇质疑或流动性收紧，结构瞬间解体，资金快速出逃； 模式二是能量级串式退潮，大漩涡逐渐拆解成中小漩涡，主线扩散到二三线标的，动能被慢慢消耗殆尽。 这次7月的崩塌，是模式一先启动，后半程逐渐转入模式二。 25:16 谁在裸泳：韩国杠杆ETF与A股万亿成交股复盘 韩国的杠杆盘更极端，追踪三星电子和SK海力士的杠杆ETF在高峰期一度占首尔市场全日成交的70%，越跌成交量越大，是被动抛盘持续触发的负向漩涡。国内数据同样惊人，上半年成交超万亿的19只股票中16只是AI相关科技股，7月以来平均回调38.4%，中位数36.5%，跌得最狠的三只接近腰斩。 31:58 沙堆与漩涡：自组织临界的两种面孔 自组织临界沙堆模型与和KHI机制做对比：两者共同点是都靠系统自发演化到临界结构，不需要人为干预，但沙堆是均质系统，漩涡是分层系统，这也是为什么涡破裂在上涨阶段大概率符合幂律，崩盘阶段却未必。 ================================= 第二部分 国家队是谁，翻开它的救市史 34:57 国家队是什么：从民间俗称到官方认领 国家队原本只是市场约定俗成的俗称，直到2025年4月8日，中央汇金在答记者问里第一次自己用了这三个字。狭义的国家队指中央汇金、证金公司、中国国新和中国诚通等国资平台，广义上还要加上社保基金、基本养老保险基金这些长期战略型资金。 37:22 2015年股灾全记录：杠杆牛市如何崩塌 2014年下半年启动的杠杆牛，场内融资余额一度突破2.2万亿元，场外配资普遍1比3、1比5甚至更高。上证综指从2014年7月2000点附近，涨至2015年6月12日5178点。去杠杆一启动，配资账户触及平仓线，券商强制卖出，踩踏由此而来，千股跌停，几乎没有买盘。 41:31 证金怎么救市：四个阶段的策略转型 第一阶段是6月中下旬的常规政策缓冲，降准降息但拦不住踩踏。第二阶段是7月初的强力救市，证金直接在二级市场买入蓝筹和ETF，央行提供流动性支持。第三阶段是8月市场二次探底，国家队持续供给流动性。第四阶段是四季度之后转型，从主动拉指数退为托底思维，2016年初大股东减持禁令到期又引发一次余震。 43:49 平准基金与类平准：中国为什么没有立法平准基金 中国至今没有通过立法设立独立法定的股市平准基金，现有的国家队维稳体系官方定性为类平准机制。类平准和平准基金的区别在于，前者没有专门立法和独立账户，机制也更灵活多样，后者往往有明确的资金来源和退出机制。 44:54 国际比较：亚洲多有平准基金，欧美几乎没有 韩国的证券市场安定基金1990年首次设立，2003、2008、2022年多次重启，由银行、保险、券商、交易所共同出资。日本历史上多次设立临时性股市安定基金，危机结束后即解散。泰国的Vayupak Fund也承担类似职能。相比之下，美国的外汇稳定基金主要用于救助金融机构而非直接买股票，欧元区的ESM禁止直接买入股票，发达经济体普遍没有常设的股市平准基金。 48:04 香港外汇基金：唯一有法律授权的跨市场干预工具 香港的外汇基金依据《外汇基金条例》设立，1992年修订条例新增条款，授权财政司司长在冲击威胁整体金融体系稳定时，不限于汇率，可以动用外汇基金入市稳定股市，这是它区别于其他类平准机制的关键，拥有明确的法律依据。 50:32 1998年香港金融保卫战：如何击退国际炒家 国际炒家借入巨额港元沽空，同时在期货市场重仓恒指空单，试图借加息打压股市获利。1998年8月14日至28日的十个交易日里，港府动用1181亿港元买入33只权重蓝筹和恒指期货多仓，约占可动用投资组合的18%。8月28日期指结算日全天成交创下历史天量，空头未能如愿压低指数。后续香港成立外汇基金投资公司管理这批股票，1999年推出盈富基金分批有序退出。 ================================= 第三部分 范式在升级，但抄作业没有用 56:33 国家队的核心逻辑：谁出钱、谁担险、买什么、救谁 历次工具和主体虽然眼花缭乱，核心始终是四个问题，谁出钱，谁承担风险也就是谁的资产负债表在出表，买的是股票还是ETF，支持的是二级市场流动性还是大股东流动性。国家队入场后还要看市场压力真正的矛盾点在哪，资金缓解压力后又会流向哪里。 58:16 国家队会不会亏钱，普通人能抄作业吗 国家队一般不以盈利为目的，却往往是赚钱的，原因是心态上不着急，又在恐慌时低位买入，资金期限也长。作为参照，全国社保基金2024年收益率8.10%，成立以来年均7.39%，累计投资收益1.90万亿元。追踪国家队本身并不难，它经常出现在十大股东名单里，难的是普通人的心态，总想着快速获利，这才是抄作业最大的障碍。 01:00:46 适应性策略：理解动机比复制动作更重要 完全照抄国家队的操作没有意义，更值得关注的是它的动机和偏好，以及它注入的流动性经过换手后最终流向哪里。今年市场的核心矛盾之一就是流动性，这决定了秩序能不能形成稳态，而这直接影响该用什么估值模型来定价。 ================================= 第四部分 彩蛋：漩涡与彼岸 01:06:01 混沌中最危险的两件事：短期倾覆与长期偏航 第一种危险是短期倾覆，主动冲进强涡核，一旦遭遇涡破裂，净值可能出现不可逆的深度回撤； 第二种是长期偏航，不断追逐新出现的小漩涡，频繁换赛道，收益在一次次轮动里被磨损殆尽。 01:08:27 风控三层：防御层、观测层、航向层 应对方法可以拆成三层。防御层是控制和强涡核的安全距离，不用杠杆。观测层是持续监测漩涡所处的生命周期，动态调整仓位和波动容忍度，观测是风控手段，不等于参与。航向层是预先设定自己的航道边界，场外再热闹的漩涡，不主动驶入就拉不走你。 01:15:16 强制冷却规则：如何避免追高冲动 每当冒出要不要放弃原有路线、追进热点漩涡的念头时，建议强制执行一条冷却规则，至少完整观察一轮漩涡从稳态到分化再到出现失稳信号的演化周期，不立刻切换。多数热点漩涡生命周期有限，等一等，狂热自然消退，这能规避大部分追高冲动。 01:21:52 彼岸不是终点，是长期主义 这个世界一直是过程，没有终点，投资也没有终点。没有锚的人才会不断轮动切换。这个锚一部分来自对大环境的判断，一部分来自对自己能力圈的认知，两者结合，才谈得上长期主义。 01:28:43 《十分吸引》的彼岸是什么：学习与同路人，还有创造的热情 短期不倾覆 长期不偏航 在小宇宙查看该单集文稿